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紡織行業(yè)退稅政策微調(diào)市場影響分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-8-11
- 【搜索關鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調(diào)研 紡織業(yè) 紗線 紡織服裝業(yè) 化纖業(yè) 服裝
- 中研網(wǎng)訊：
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出口退稅政策的調(diào)整僅僅是“微調(diào)”開始，市場預計還有后續(xù)政策出臺，諸如“三農(nóng)”問題、節(jié)能環(huán)保、重大裝備制造等扶持政策、高新技術(shù)優(yōu)惠政策等方面的內(nèi)容。
市場預期的政策調(diào)整終于來了。7月31日，財政部、國家稅務總局正式下達《關于調(diào)整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》，通知指出，經(jīng)國務院批準，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11％提高到13％；2008年8月1日起執(zhí)行。具體執(zhí)行時間，以“出口貨物報關單（出口退稅專用）”海關注明的出口日期為準。
出口退稅政策的調(diào)整，可以看成是管理層針對具體經(jīng)濟情況實行“微調(diào)”而發(fā)出的一個重要積極信號，意味著決策層經(jīng)過摸底、調(diào)研、定調(diào)、決策最后進入提振經(jīng)濟的實施操作階段，標志著決策層針對未來經(jīng)濟走勢的引導，開始借重財政政策作為宏調(diào)的重要杠杠并且采取實質(zhì)行動。
應該說這不會是個案，而僅僅是“微調(diào)”開始，市場預計還有后續(xù)政策出臺，諸如“三農(nóng)”問題、節(jié)能環(huán)保、重大裝備制造等扶持政策、高新技術(shù)優(yōu)惠政策等方面的內(nèi)容。
政府艱難選擇
眾所周知，出口退稅率的調(diào)整是政府進行產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的有力手段之一，近年來政府根據(jù)對外貿(mào)易需要和產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況對出口退稅政策進行了多次調(diào)整。
從1985年開始我國實行出口產(chǎn)品退稅政策，2004年至今3次下調(diào)出口退稅率至目前的11％的水平。最近一次是在2007年6月將服裝出口退稅下調(diào)2個百分點。
今年上半年以來，由于政策調(diào)控的疊加效果，加上2008年上半年持續(xù)的高通脹與人民幣升值雙重夾擊，致使紡織服裝及化纖行業(yè)出口增速明顯放緩，不少企業(yè)面臨生存困難。
海關統(tǒng)計顯示，2008年1~6月，服裝及衣著附件出口增長3.4％，而在2008年一季度服裝及衣著附件出口增長為11％，從2008年二季度開始，服裝及衣著附件出口增長出現(xiàn)了較大幅度的下滑，2008年1~4月出口同比增長11.7％，而1~5月，累計同比增速下滑到9.3％，到2008年二季度末，出口增速進一步下滑。
出口增長的大幅下滑，使得企業(yè)單純依靠自身能力很難平穩(wěn)渡過產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，這就需要政府出臺有針對性的扶持政策。上調(diào)出口退稅率的政策可謂是雪中送炭。但此次提高出口退稅率，給瀕于困境的弱勢企業(yè)打了一針“強心劑”，延緩了產(chǎn)業(yè)升級速度。這也是政府在平衡就業(yè)與結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面做出的艱難抉擇。
企業(yè)不能獨享利好
退稅率上調(diào)，可緩解出口企業(yè)經(jīng)營壓力，提高企業(yè)出口積極性，這將帶動出口量的增長以及企業(yè)利潤的增加。
按照出口退稅政策，不退稅部分將直接計入生產(chǎn)成本，理論上來講出口退稅率上調(diào)幾個百分點，利潤率就上升幾個百分點。
國泰君安分析師認為，如果靜態(tài)分析，假設產(chǎn)品售價和企業(yè)三費不變，出口退稅率上升1個百分點，相當于出口產(chǎn)品營業(yè)利潤率上升1個百分點。再假設按照2008年紡織品服裝出口增長10％，一般貿(mào)易占70％，人民幣對美元6.8匯率推算，2008年后5個月全行業(yè)增加稅前利潤73億元；如果折算成年化數(shù)據(jù)，大致推算出口退稅率上調(diào)2個百分點，全行業(yè)利潤總額上升14％，利潤率提高約0.6個百分點。
如果動態(tài)考慮，一般政策調(diào)整時，外商總是根據(jù)政策調(diào)整的力度，適當提高或壓低產(chǎn)品價格。即政策帶來的收益或損失，外商要分享或分擔一部分。因此以上靜態(tài)測算給行業(yè)帶來的好處要大打折扣，大致判斷出口企業(yè)可以享受到以上好處的50％~80％。
長期而言，上調(diào)退稅率不會改變行業(yè)效益增速下滑的趨勢，也不會對上市公司年報收益產(chǎn)生明顯影響，同樣不會改變出口增速下滑的趨勢，只是減緩下滑速度、拉長下滑時間而已。
分析師認為，退稅率提高對上市公司影響大小與兩個方面有關：一是出口產(chǎn)品比例，二是公司本身的利潤率。出口比重越高所受影響越大，而凈利率越低的公司，獲得退稅補貼對業(yè)績的敏感度也越高。
按退稅率上調(diào)的理論測算，申銀萬國認為，紡織服裝受影響較大的公司有：美欣達、魯泰A、黑牡丹。化纖行業(yè)受影響較大的公司有：中紡投資、春暉股份、美達股份，但這只是由于公司本身凈利潤較低，而引起對出口退稅的的敏感度高而已。從公司長遠發(fā)展角度考慮，看好華峰氨綸、煙臺氨綸、江南高纖和海利得。由于市場早已對新政有所預期，相關上市公司的股價已對政策提前反映，所以，利好基本被消化。
上市公司影響不一
就在政策發(fā)布后不久，相關上市公司也對政策影響進行了測算。江蘇開元(600981)表示，根據(jù)財務部門測算，受到出口退稅影響，公司在2008年8月至12月將可能增加利潤總額為200萬元左右。黑牡丹(600510)則預計將增加公司2008年度利潤總額約300萬元。江蘇陽光（600220）表示，在出口商品價格保持不變的前提下，預計下半年增加稅前利潤600萬元左右。三房巷（600370）預計下半年將增加利潤90萬元左右。鳳竹紡織(600493)預計將使公司下半年的凈利潤增加150萬元左右。福建南紡(600483)預計增加近8萬元，對公司直接影響有限。
除了有正面提升業(yè)績的影響外，也有不少企業(yè)認為出口退稅的上調(diào)并不會對公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響。太極實業(yè)（600667）、紅豆股份（600400）、浙江富潤(600070)和南紡股份(600250)表示，此次調(diào)整不會對公司2008年下半年度及未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。江蘇舜天(600287)則指出，此次調(diào)整，短期內(nèi)能提高公司在手合同的盈利能力；但由于服裝出口行業(yè)利潤水平受多方面因素影響，上述調(diào)整對公司的利潤無重大影響。沙隆達Ａ（000553）認為，由于涉及公司的產(chǎn)品少、出口量少，且公司主要出口產(chǎn)品的出口合同是在8月1日之前簽訂，根據(jù)規(guī)定，準予按調(diào)整前的退稅率執(zhí)行，因此新政對公司2008年下半年度的經(jīng)營業(yè)績影響不大。
相關上市公司業(yè)績速覽
魯泰A（000726）增發(fā)有助于業(yè)績增長
公司通過保持純棉色織面料技術(shù)優(yōu)勢、重點研發(fā)棉混色織面料技術(shù)的方式，提升產(chǎn)品品質(zhì)。公司增發(fā)項目中15萬錠高檔精梳紗項目及5萬錠倍捻生產(chǎn)線項目可提高上游紗線品質(zhì)，有助于最終產(chǎn)品品質(zhì)提升。在國內(nèi)高端襯衫色織成本優(yōu)勢得以延續(xù)，品質(zhì)仍需提升的行業(yè)背景下，產(chǎn)品品質(zhì)的提升將成為推動公司業(yè)績增長的主要動力。
公司通過聘請意大利設計師并計劃在意大利建立設計中心的方式提升設計水平，有望逐漸向頂級色織布領域靠攏。借助公司長期積累的客戶優(yōu)勢，增發(fā)項目中1000萬米高檔女裝面料，延伸產(chǎn)品線，培育新業(yè)務增長點。
廣發(fā)證券認為，考慮公開增發(fā)攤薄影響，預計2008年公司每股收益為0.60元，參照主營業(yè)務同屬服裝面料類公司估值，合理價值為12元，建議買入。
孚日股份（002083）業(yè)績增速放緩
隨著出口退稅政策的調(diào)整，公司表示，由于公司產(chǎn)品出口比重較大，本次出口退稅率調(diào)整將對公司下半年度及未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。根據(jù)公司財務部門按照2008年1-6月份出口銷售額測算，半年增加稅前利潤約1500萬元左右。
中金公司最新研究報告認為，宏觀環(huán)境變化等因素導致公司2008年主營收入增速放緩至10％。國內(nèi)市場“大家紡”戰(zhàn)略對家紡業(yè)務的中短期拉動不足，長期有望帶來一定收益。太陽能業(yè)務有望成為公司新的利潤增長點，實際效果仍有待觀望。公司2008～2009年的凈利潤有望達到1.46億元和1.78億元，分別較原預測下調(diào)13.6％和15.3％。
公司目前股價對應的2008年市盈率已達到36倍，對于一家主業(yè)增長放緩的公司而言，其市盈率已經(jīng)不低，較為充分的反映了其具備的奧運概念和太陽能概念。但如果相關概念個股普漲，公司也會有階段性的投資機會。維持對該股“審慎推薦”的投資評級。
江蘇陽光（600220）控股子公司將投產(chǎn)
江蘇陽光（600220）發(fā)布公告稱，在出口商品價格保持不變的前提下，預計下半年增加稅前利潤600萬元左右。公司利潤增長點在于持有寧夏陽光硅業(yè)有限公司65％股權(quán)，是寧夏陽光的控股股東，其余兩家為寧夏當?shù)仄髽I(yè)。寧夏陽光公司地處寧夏石嘴山市，該地區(qū)有優(yōu)質(zhì)石英砂，正處于寧東能源基地，電能充足而且便宜，能有效的控制成本。
寧夏陽光硅業(yè)計劃產(chǎn)能4500噸，一期產(chǎn)能1500噸，2008年底將建成投產(chǎn)，預計2009年可產(chǎn)出1000~1200噸合格的多晶硅。
民生證券研究報告認為，根據(jù)市場情況對公司做保守估值。多晶硅行業(yè)給予20倍市盈率估值，紡織板塊給予10倍市盈率估值，未來6~12個月公司合理價格應為12.5元（0.55元×20倍+0.15元×10倍=12.5），給予公司“強烈推薦”評級。
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